7月份看板人物—林玫吟副教授

2025-07-02

淺談央行獨立性：從川普抨擊Fed到東亞匯率干預

【新聞一】2025年1月，美國新任總統川普（Donald Trump）上任後，頻頻對聯邦準備理事會（Fed）發表強硬言論，要求立即降息以因應疲軟的就業數據，甚至公開放話考慮在聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）任期於2026年屆滿前將其提前解職。然而，聯準會在2025年5月召開的政策會議後宣布維持利率不變，目標區間仍為4.25%至4.5%。聯準會聲明指出，儘管經濟前景存在不確定性，但整體表現依然穩健，失業率仍處於低位，通膨雖略有回落但尚未穩定，因此目前無需急於調整貨幣政策立場。雖然川普不斷對聯準會喊話、施壓，鮑爾堅決表示利率決策必須基於經濟數據，而非政治壓力。

【新聞二】在台美貿易談判持續進行的敏感時刻，外匯市場出現劇烈波動。2025年5月2日與5日，新台幣兌美元匯率從32.10元急升至盤中高點29.59元，兩日內單日升幅均逾4%，引發市場劇烈反應與恐慌情緒。對此，中央銀行總裁楊金龍親自出面說明，強調央行並未參與台美經貿工作小組相關事務，美國財政部亦未向台灣施壓要求新台幣升值。此次匯率波動，主因在於禿鷹基金的市場操作與投資人預期心理作用。值得關注的是，近期包括新台幣與韓元在內的亞洲貨幣普遍走強。韓國銀行總裁李昌鏑亦公開指出，美方確有施壓亞洲國家使貨幣升值之舉，市場對此波匯市變動多有議論與關切。

近期美國與台灣分別發生的兩起事件，再度引發學術界與實務界對「中央銀行獨立性」（Central Bank Independence, CBI）的廣泛關注。所謂中央銀行獨立性，指的是央行在制定與執行貨幣政策時，能夠保有高度的自主性，不受政治干預或利益團體影響。過去眾多研究指出，央行獨立性愈高，愈有助於控制通貨膨脹（Grilli et al., 1991；Cukierman et al., 1992；Alesina and Summers, 1993），然而，其對經濟成長的影響仍具爭議，尚無定論。在2025年舉行的全球商會峰會（Global Chamber Summit）中，明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁Neel Kashkari公開強調，維持央行獨立性有助於抵禦短期政治壓力，使政策能聚焦於長期經濟目標與物價穩定。他指出，面對全球高通膨的壓力，此一制度安排的價值更顯重要。

學術上，央行獨立性通常分為法制上 (de jure) 與實質上 (de facto) 兩種類型。前者關注央行在法律上的獨立地位，例如是否隸屬於行政機關；後者則觀察央行在實務運作中是否能不受政治壓力，自主制定與執行貨幣政策。相關研究自1980年代興起，至1990年代後發展出一系列量化衡量方法與指標，涵蓋央行總裁的任命程序與任期保障、貨幣政策決策權歸屬、對政府融資的限制、政策目標的明確性與優先序等面向。近年來，Romelli (2022, 2024) 建立的CBIE資料庫(Central Bank Institutional Independence and Accountability) 已成為衡量央行獨立性的代表性工具。該資料庫涵蓋1923至2023年共155個國家，記錄42項中央銀行制度特徵，其獨立性指標以0至1表示，數值愈高代表央行在政策制定上愈不易受到政治干預。以下圖表呈現2023年部分國家的CBIE指標數值，一般而言，德國等歐元區成員國央行普遍具備較高獨立性；反觀多數新興市場經濟體則因面臨較高的政治干預風險，CBIE評等偏低。值得注意的是，日本銀行在法規設計與實務運作上表現平平，CBIE指標亦未達高分。台灣方面，2023年CBIE指標為0.45，屬於中等偏低水準。前中央銀行副總裁陳南光曾指出，台灣央行在預算與人事制度設計上存在結構性問題，限制了其獨立性發揮；而現任央行理事陳旭昇則強調，央行盈餘須繳庫的制度設計，使央行在貨幣政策操作上面臨來自財政面的制約，不利於政策獨立性的維持。

2025年6月，美國財政部公布最新一期《匯率政策報告》，將包含台灣在內的九個經濟體再次納入「匯率操縱國觀察名單」 (Monitoring List)，這是自2021年11月以來台灣再度被列入名單。對於高度依賴出口、貿易依存度高的小型開放經濟體而言，匯率政策始終是貨幣政策的重要組成之一。長期以來，台灣中央銀行採取傾向「助貶」的新台幣政策，藉由匯率干預穩定出口競爭力，也使台灣累積了龐大的外匯存底。然而，此一操作模式也引發美方對其是否構成「匯率操縱」的質疑，進而對台灣貨幣政策的自主性與透明度產生國際關切。此外，川普於2025年再次當選總統後，全球金融市場震盪加劇。他一方面強烈要求聯邦準備理事會 (Fed) 迅速降息，另一方面又將匯率議題作為貿易談判的戰略工具。此舉進一步凸顯全球多國央行在政治壓力下所面臨的困境，尤其是在維持貨幣政策獨立性與應對國際壓力之間，需進行艱難的平衡。